國際知名投行中銀國際近日發(fā)表固定收益類研究報告，禹洲集團（01628.HK）美元債表現(xiàn)已經逐漸表現(xiàn)出一定程度的企穩(wěn)跡象。報告指出，禹洲集團2020年的盈利下降屬一次性的，主要原因在于部分項目延遲交付導致收入延遲確認，以及高利潤項目未并表導致毛利率下降，而禹洲的資產負債表仍十分穩(wěn)健。中銀國際認為，目前禹洲的債券價格已充分反映了近期所有的負面因素，并且公司近期的債券回購展現(xiàn)了公司的充分信心，市場信心得以提振，預計集團在中期盈利的恢復將繼續(xù)支持債券的表現(xiàn)。

禹洲集團2020年合約銷售額為人民幣1,050億元，同比大幅增長39.7％，遠超過其年度銷售目標，創(chuàng)下歷史新高，展現(xiàn)出集團強勁的銷售能力。盡管確認收入同比下降至人民幣104億元，但這種下降是一次性的，主要原因是上海、武漢和唐山等地部分項目延遲交付導致。另一方面，禹洲預收賬款高達人民幣228億元，同比顯著增長164％，這充分反映出未來盈利的高確定性。

中銀國際認為，禹洲集團毛利率下降一方面是由于某些區(qū)域當?shù)氐南迌r政策導致毛利率下降，另一方面是由于部分高利潤的項目未并表所致。管理層預計，公司毛利率在2021年將回升至20％左右，目前已售未結的項目毛利率約為20%-25％。

從資產負債表來看，中銀國際表示，禹洲集團目前財務狀況十分穩(wěn)健，“三道紅線”中兩條均位于綠檔，其中凈負債率為85.8%，現(xiàn)金短期債比為1.83，均遠優(yōu)于監(jiān)管要求，展現(xiàn)出充足的流動性。另一個指標即剔除預收款后的資產負債率也從2020年中期的79.8%下降至2020年底的77.9％，管理層有信心該指標將在未來盡快達標。禹洲一直采用審慎的財務政策，積極主動進行債務管理，目前公司已準備好充足的資金來償還今年5月到期的美元債，并為所有短期內到期的債務制定了周密的融資計劃。截至2020年12月31日，集團的平均融資成本為7.19％，比2020年中期的7.22％下降了0.03個百分點。

禹洲一直保持充足的現(xiàn)金，截止2020年底，禹洲集團在手現(xiàn)金約人民幣345億元，并且有充足的資金用于債券回購和股票增持，流動性十分充裕。公告顯示，禹洲集團于2021年3月31日及4月1日在公開市場已購回2025年票據(jù)、2026年票據(jù)I、2026年票據(jù)II及2027年票據(jù)，總規(guī)模達2,000萬美元。禹洲多支美元債價格均有一定的上漲，市場信心得以提振。

中銀國際指出，截至2020年底，禹洲新斬獲21幅優(yōu)質地塊，可售貨值高達人民幣1,087億元，且全部位于一、二線核心城市，其中包括位于粵港澳大灣區(qū)的3個城市更新項目，可售貨值約337億元人民幣。截至2020年底，集團土地儲備總可售建筑面積約2,310萬平方米，足以滿足未來三到四年的發(fā)展需求。2021年禹洲的可售貨值約人民幣1,846億元，同比增長15.6％，其中92％位于一二線城市。此外，禹洲物業(yè)管理和商業(yè)營運服務的分拆計劃工作正在順利進行當中，預計將在今年之內完成分拆上市，這將進一步釋放其潛在價值，提高派息水平。