國際著名投行法國巴黎銀行（以下簡稱“法巴”）近日發(fā)布債券研究報告，指出禹洲集團（01628.HK）2020年的損益表受部分項目延遲交付和合聯(lián)營公司收入未能并表的影響，表現(xiàn)不及預(yù)期，該行認為相關(guān)非現(xiàn)金因素造成的問題會在短時間內(nèi)得到解決。法巴提及禹洲集團沒有更換審計師的打算，有信心滿足更嚴格的審計要求，并強調(diào)公司的資產(chǎn)負債表未受影響，流動性充裕，再融資壓力不大。維持“推薦買入”評級。

管理層表示部分項目因疫情延遲交付導(dǎo)致2020年的確認收入減少，受影響的項目主要有武漢項目、上海項目和合肥項目。同時，受部分確認收入未能并表的影響，有部分銷售的確認收入從子公司轉(zhuǎn)出至合聯(lián)營公司，使得合聯(lián)營公司的利潤激增。需要關(guān)注的是，集團的合約負債在2020年大幅增加，子公司、合營公司和聯(lián)營公司的合約負債分別為人民幣228億元、人民幣377億元和人民幣119億元。合聯(lián)營公司在集團整體稅前利潤的占比也從2019年的2.5％飆升至2020年的157％，這印證了減少的收入去到了合聯(lián)營公司。集團表示2021年確認收入將恢復(fù)至正常水平，預(yù)計將達人民幣270億元，毛利率約20%。

管理層確認沒有更換審計師事務(wù)所的計劃，意味著公司有信心能夠滿足審計師更嚴格的標準。董事局主席宣布將繼續(xù)選擇以股代息，表明對公司發(fā)展前景充滿信心。管理層也確認已獲得主要銀行對今年新發(fā)的21銀團的口頭豁免，不用提前償還該筆貸款，體現(xiàn)了各大銀行繼續(xù)支持禹洲的積極信號，并認可集團本次收入降低是一次性事件。

法巴指出禹洲集團的資產(chǎn)負債表仍然保持穩(wěn)健，流動性充裕，手頭現(xiàn)金達人民幣345億元，短期債務(wù)約人民幣189億元。公司將繼續(xù)加強運營管理，嚴格把控施工進度。今年集團總計可售貨源達人民幣1,846億元，目標完成人民幣1,100億的合約銷售，對比于2020年66%的去化率，今年去化率達60%即可完成目標，預(yù)計目標達成率較高。

法巴預(yù)測禹洲集團未來的在手現(xiàn)金將達約人民幣359億元的水平，短期債務(wù)將降至約人民幣149億元的水平。同時，管理層透露集團擁有充足的離岸現(xiàn)金，用于償還即將到期的美元債，并在公開市場中回購債券和股票以彰顯公司的信心和資本實力。管理層表示爭取在未來2年 “三條紅線”全部達到綠檔標準，再融資壓力將進一步減小。