以下內(nèi)容節(jié)選自星展唯高達(dá)非交易路演報(bào)告摘要：
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星展唯高達(dá)預(yù)計(jì)禹洲地產(chǎn)目前土地儲(chǔ)備充足，持續(xù)穩(wěn)定保持高利潤(rùn)率。預(yù)計(jì)公司將在2018年下半年通過收并購進(jìn)入大灣區(qū)，下半年可售貨值將有較大幅度提高。維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)7.31港元。

加速全國(guó)縱深布局
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截止2017年底，禹洲地產(chǎn)土地儲(chǔ)備遍及長(zhǎng)三角（占比52%），海西區(qū)（占比29%），和環(huán)渤海（占比11%）三大城市經(jīng)濟(jì)圈。創(chuàng)立于廈門的禹洲地產(chǎn)，先后拓展了海西區(qū)，長(zhǎng)三角，2018年又通過對(duì)沿海家園資產(chǎn)包的收購，進(jìn)一步完善了在環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)區(qū)的布局。2018年預(yù)計(jì)禹洲地產(chǎn)將通過收并購手段，增加大灣區(qū)以及華中地區(qū)的土地儲(chǔ)備量。管理層表示公司將聚焦不斷有人口流入的強(qiáng)二線城市，這些城市的房地產(chǎn)市場(chǎng)具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力，并且能夠?yàn)楣編砀斓馁Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度。
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收并購成為禹洲地產(chǎn)高速增長(zhǎng)的關(guān)鍵優(yōu)勢(shì)
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管理層相信禹洲地產(chǎn)目前有大量?jī)?yōu)質(zhì)收并購機(jī)會(huì)。2018年初禹洲地產(chǎn)通過收購沿海家園優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)包，大幅增加了在環(huán)渤海區(qū)域的土地儲(chǔ)備以及可售項(xiàng)目資源。截至目前，禹洲地產(chǎn)可售貨值超過3000億元人民幣，其中長(zhǎng)三角占比39%，環(huán)渤海占比36%，海西區(qū)占比17%，華中地區(qū)占比5%，以及大灣區(qū)占比3%。除了董事長(zhǎng)朋友圈帶來的豐富資源，禹洲地產(chǎn)在發(fā)展過程中已經(jīng)建立起了成熟完善的收并購團(tuán)隊(duì)，并陸續(xù)推出跟投計(jì)劃，將在未來帶來更多優(yōu)質(zhì)資源。
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預(yù)計(jì)2018年下半年將有較高增長(zhǎng)
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禹洲地產(chǎn)2018年一季度合約銷售達(dá)103億元人民幣，同比增長(zhǎng)10%，主要由于上半年計(jì)劃推盤量較少。禹洲地產(chǎn)2018年全年推盤總量約為940億元人民幣，其中來自2017年未售貨值只有約170億元人民幣。2018年上下半年推盤量所占比例分別為35%和65%。2018年禹洲地產(chǎn)可售項(xiàng)目分布在長(zhǎng)三角以及海西區(qū)的二線城市（占比分別為50%、27%），由此星展唯高達(dá)預(yù)計(jì)禹洲地產(chǎn)在2018年將繼續(xù)保持高去化率。
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保持高利潤(rùn)、高派息，2020年實(shí)現(xiàn)千億銷售
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2017年禹洲地產(chǎn)合約銷售額權(quán)益比例為75%，管理層預(yù)計(jì)2020年權(quán)益比例將保持在70%左右。禹洲地產(chǎn)將繼續(xù)保持領(lǐng)先同業(yè)的“高利潤(rùn)率、高派息”特點(diǎn)。
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2018年預(yù)計(jì)收入已經(jīng)鎖定
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公司已經(jīng)完全鎖定我們對(duì)于公司預(yù)測(cè)的2018年收入預(yù)期。最新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)于公司的利潤(rùn)表不會(huì)有太大的影響。
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未來兩年毛利率已鎖定于高位
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公司的毛利率已經(jīng)鎖定于超過30%的水平。星展銀行預(yù)計(jì)公司2018-2019年的毛利率可以鎖定在30%的水平，主要由于未來兩年貢獻(xiàn)收入的大部分項(xiàng)目來自于更早的時(shí)期。

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?穩(wěn)健的資產(chǎn)負(fù)債表
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管理層依然堅(jiān)定目標(biāo)保持公司自上市以來的凈負(fù)債率穩(wěn)定在60%-80%的水平。公司相信未來將會(huì)通過提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、合作項(xiàng)目及收并購等多元化的手段來維持公司的高增速并保持公司在行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力，而不是通過高杠桿來實(shí)現(xiàn)。
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推出跟投以進(jìn)一步加快公司周轉(zhuǎn)率
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公司計(jì)劃于2018年下半年開始推出跟投，以進(jìn)一步加快周轉(zhuǎn)速度。
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信貸收緊的大環(huán)境對(duì)于公司的業(yè)務(wù)目前沒有重大影響
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2017年4季度，平均獲得按揭貸款的時(shí)間需要約1.5-2個(gè)月。公司目前的去化率十分穩(wěn)定，保持在70%的水平。購房回款率至今依然保持在77%的水平。公司在2018年年底會(huì)先試水租賃業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)將提供500-1000套出租單元。公司從行業(yè)中獵得許多優(yōu)秀人才用于進(jìn)一步加強(qiáng)各城市公司的業(yè)務(wù)發(fā)展。
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從風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)角度來看，禹洲地產(chǎn)充滿吸引力
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目前禹洲地產(chǎn)的估值為5.2倍市盈率，十分吸引，卻擁有內(nèi)房股中第三高的股息率。從風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)角度，禹洲地產(chǎn)為投資者提供了一個(gè)非常吸引人的投資機(jī)會(huì)。星展銀行的目標(biāo)價(jià)為7.31港元，對(duì)應(yīng)2018年7倍市盈率，與中小市值股的平均值相等。

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